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川财证券:降准积极缓解流动性紧张

发布时间:2019-12-05 01:40:13

川财证券:降准积极缓解流动性紧张 2018-04-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

点评结构性调整信贷政策,促进资金流向中小企业。本次定向降准释放的资金略多于需要偿还的MLF,以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。以定向降准引导银行结构性调整信贷政策,将资金向中小企业倾斜,有利于降低经济去杠杆对于中小企业发展的影响,呵护中小企业生产活力。

降低银行业资金成本,增强金融系统稳定性。此次定向降准置换MLF,主要目的是增强金融系统稳定性,防止银行间资金过度流向非实体层面。目前MLF利率水平是一年期的3.3%,公开市场操作(14天逆回购)的年化收益率为2.7%,法定存款准备金利率是1.62%,以MLF和逆回购为主要手段,向银行注入流动性,使得银行资金成本相对较高,银行将被迫选择高收益品种覆盖这部分资金成本,不符合我国现行的货币政策和监管政策。而用降低法定存款准备金置换MLF,使得1.3万亿的银行资金成本平均下降了1.45%,有利于缓解银行负债端压力,降低银行的风险偏好,增强金融系统稳定性。

总量上并未见明显提升,保持中长期流动性边际收紧的预期。央行预计,操作(4月25日)释放增量资金约4000亿元。我们类比货币政策环境相似的2017年4月中下旬公开市场操作,数据显示资金净投放为3100亿,叠加上4月30日MLF超额续作860亿元,与本次释放的增量资金规模基本相同,所以未见流动性边际宽松的迹象。我们认为,定向降准置换MLF,主要是改善1季度银间流动性相对宽松以后,实体融资投放未见明显改善的状况,目的是为了保证经济去杠杆更加顺利的实施,我们继续维持中长期银行间流动性边际收紧的预期。

总体来看,我们认为,本次定向降低并不改变稳健中性的货币政策取向,主要目的是在保持总量基本不变的基础上,优化流动性结构,防范金融风险的发生,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;出现黑天鹅事件。

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